2020年10月12-15日，由清科集团、投资界举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。联创资本创始合伙人兼董事长韩宇泽先生作为受邀嘉宾，莅临现场并以“拥抱变化”为题发表演讲。

以下为韩宇泽先生演讲实录：

“ 大家上午好！

非常荣幸受清科的邀请，来参加这一次峰会，同时也是一次向在座的各位请教和学习的机会。我今天所讲的就是拥抱变化，因为我们正处在发生翻天覆地的变化当中，世界也处在百年未有大变局之中。投资界走过了20年，联创资本走过了21年。

我本人曾经在商业银行从事风险管理，在上市公司从事并购重组，然后在资产管理公司参与二级市场，后来开始做股权投资，在整个行业实际上也从事了超过35年了。我也一直耕耘在融资、投资、投后管理和退出，我自己亲自主导募集的人民币基金，超过了150亿，主导投资的项目上市或者被并购重组超过了20家，当然更可喜的是所有管理基金的DPI应该平均超过了80%，相当于一部分的基金都在百分之百以上。所以借这个机会对我们股权投资行业出现的一些变化和挑战，想做一点分享。

因为中国的股权投资从诞生到快速发展，从全民PE到现在面临巨大的挑战，内外部环境瞬息万变。我有一句话想问大家瞬息万变中的你还好吗？

我们先说我们这个行业面临着巨大的挑战，我非常欣赏狄更斯的一句话，这是一个最坏的时代，这也是一个最好的时代。

我们先说融资难，其实我们这个行业已经连续两年半人民币股权融资实际上是断崖式下跌的。自16、17年大幅度增长以后，18年人民币股权融资下降了34.3%，19年又进一步下降了6.6%，今年上半年也下降29.5%。如果说从今年的融资情况来讲，包括去年，剔除了国有和国家队基金，民间的融资下降的幅度是很大的。特别是我们的早期投资，VC基金，19年的融资仅仅是18年的五分之一，今年就更难了。

第二，投资贵，实际上人民币基金的融资大幅度下降，也带来了投资的下降，实际上这两年我们的投资数量和投资金额也是下降的，分别数量下降17.9%，金额下降接近30%。那么从今年的上半年，一二季度投资金额依然是下降的，当然最新还出现了一个信号，就是二级市场出现了一二级市场倒挂的现象。

第三，退出难，整个人民币股权基金在最近的十年，退出不是很良好的。整个行业的退出仅仅是16%，而同期美国股权投资的退出高达116%，特别是受减持新规的冲击，18年到19年，我们的大宗交易和再融资都是大幅度下降的和急剧萎缩的。

第四，新规冲击，我觉得我们这个行业可能最大的是两个冲击，第一，就是资管新规的冲击，因为从融资端卡住了金融机构最大的一块出资。第二大冲击，就是减持新规的冲击，它使我们退出周期被人为的拉长，整个人民币股权行业曾经一度出现了寒冬现象，应该说这两个制度的冲击是比较有巨大的影响。

第五，政策执行偏差，发展直接融资已经上升为国策，去年10月份李总理在大会上直接讲的，创投业的税赋维持不变，但是在一些地方加大税收的征收力度，最高的已经征收到35%。

大家以为股权投资行业是一个很赚钱的行业，所以这几年一直在不断的给我们增加负担，特别是又新增了6%的增值税，实际上这些都对股权投资行业的健康发展带来了很大的冲击。

第六，行业洗牌加剧，我们这个行业现在面临着行业的洗牌，证监局的数据统计，今年以来已经超过了5千多家机构，已经从协会的名单上消失了，从融资的角度来讲，二八现象非常严重，绝大多数资金在头部聚集。

与此同时，我们也可喜的发现，行业又发生了一些新的变化和机遇，第一，退出渠道拓宽了，科创板，创业板，新三板，以及要全面推行的注册制。还有最近一段时间，相关部委特别是证监会对并购重组又进一步的放宽。

第二，我们会发现国家队和地方政府的引导基金力度在加大。前面讲了整个人民币股权融资是大幅度下跌的，甚至是断崖式下跌，但是我们看一下国家队这几年的增长速度是很快的，从12年到18年，国家队的复合增长率，加上地方政府高达68.7%，而且19年继续增长了。我们处在融资第一线，还发现很多地方政府为了加大基金的设立力度，一些地方政府的出资比例可以出到40%到50%。

第三个可喜的变化，是金融机构的出资开始转暖，已经批准设立了21家商业银行理财银行的子公司，其中17家已经正式开业，我觉得这个将来是直接融资的一个主力军，因为商业银行现在的理财现金收益率非常低下，急需要拓展新的渠道。更可喜的变化，国家鼓励支持保险公司对直接融资的股权投资的力度。最近一系列的文件，提高了放宽了保险公司的股权比例。

第四就是资管新规和减持新规已经开始不断的修订和完善，今年最可喜的就是对创业投资，大宗交易取消五年以上的减持比例的限制等系列政策。

最关键的股权投资也得到了国家前所未有的重视。

这么多的变化，其实变是宇宙中唯一不变的事实。大家都说江山易改，本性难移，但是改变是人特有的权利，懂得改变，拥抱改变，将会使我们的生命从此没有障碍。

思考了上一个问题，在这种变化下我们还需要明对另一个问题：“ 以不变应万变”的你在哪里？”

我非常欣赏巴菲特所讲的，投资成功的秘诀源于内心的平静和独立的思考，在这种变化的情况下，如果出资人是浮躁的，管理机构是浮躁的，投到项目上的钱都是浮躁的，整个都会有负面的效果。所以我觉得内心的平静和独立的思考弥足珍贵。

在变化中，也有几条不变的做事之道：

第一就是一定要敬畏投资，尊重投资规律，股权投资就是一项长期的投资，如果因为投资规律，大家想在这个行业赚快钱，是不现实的，是放大风险的。

第二，我们一定要意识到整个行业从开始就是伴随着风险的，我们要做好识别风险，防范风险，更重要的是加强风险的意识。一二级市场的变化，拓宽渠道的拓宽，并不是风险消失了，而是风险的形式发生了变化。

第三，要秉持价值投资的理念，橡树资本的投资人霍华德讲，他说投资不在于“买好的”而是“买的好”，投得便宜是硬道理。

第四，查错纠偏，我们所有的投资机构实际上已经走过了20年，我们也要反思一下这20年，我们要查错纠偏，我们要在品味得与失，品味甘与苦中得到升华。要做擅长的事，不要盲目追求热点，比尔盖茨讲：成功的秘诀在于做自己擅长的事。彼德林奇讲：做你擅长的事和固守你所了解的领域。

最近一句网红的话叫给时间以生命，而非给生命以时间，我套用一下，放在我们股权投资行业叫做：“给时间以价值，也要给价值以时间”。

我觉得做投资和创业，就是一场修行，它是让我们的企业走向成功，让我们的创业家和投资家的人生走向圆满的一个过程。人生依然是“天道酬勤的信念”和“专注和恒持的热爱与行动”，恒持的行动、坚定的信念会让你志在必得。

中国的直接融资应该有很大的发展空间，从存量角度来看，2016-2018年，我国直接融资平均占比为35%，而美国的直接融资的平均占比为78%，英国同期的直接融资占比60%。作为传统的以银行为主导的日本和德国，其同期直接融资占比仍高达54%和43%。由此来看我国的直接融资有巨大的增长空间。

当然还有世界资本看好变革的中国，桥水基金瑞.达利欧、伯克希尔巴菲特、黑石投资苏世民等投资大师都纷纷看好中国。

巴菲特的资产净值与年龄的这张图非常有意思，它反映巴菲特所有的资产净值的增加，是在他55岁以后，他的价值最高增长是66岁以后，所以中国有一条成功的规律叫竹子定律和荷花定律，特别是竹子定律，一个竹子的生长前四年每年只长三厘米，但是第五年每天生长30厘米，六周达15米。

巴菲特这张图告诉我们财富的积累和价值实现并不是直线的，是在积累到一定水平之后，会呈几何级的飞跃。

所以我觉得从我们这个行业一直讲要做一个耐心的资本，这里有三点：首先我们要期待市场出现合格的适合股权投资特点的长线投资者，同时我们的资本对创业项目也要有足够的耐心，更重要是的我们也要给股权投资行业给时间，让监管的规则更加成熟和完善。

非常欣赏这样一句话，一个人生命中最大的幸运是在他的人生途中，即在他年富力强的时候发现了自己的使命，这句话是茨威格讲的，我们在座的这群投资人也是幸运的，因为我们在年富力强时选择了中国股权投资事业的担当和使命。

人们总说，不要输在起跑线上，我们更愿意说，永远要赢在终点上，还有坚持和享受这个过程。